《怎样选择成长股》读书笔记

第一部分     普通股和不普通的利润

第一章     过去提供的线索

投资等所有行动背后有一个基本的动机，那就是赚钱。

任何重大的经济衰退来临时，几乎每次都会造成货币利率的下降和债券价格的相应上涨，同时股票很难出现上涨的行情。

第二章     “闲聊”的好处

询问关于其他对立公司的优势和弱点的聪明问题，除此之外，信息来源还可以是和公司存在交易的供应商和顾客，大学、政府和竞争对手的研究人员，贸易协会的高级管理人员。

以及公司的前雇员，前提是投资者需要明确消息的可靠性。

第三章     买什么：寻找优良普通股的十五点原则

原则：

1. 至少在几年内，公司是否具有足够市场潜能的产品或者服务，使得销售额有可能实现相当大的增长
2. • 即使是最优秀的成长型公司也不指望每年的销售额能比上一年有所增长，因此增长不能根据每年的利润数字来判断，但是可以把好几年合在一起考虑。
   • 无论是哪种类型的公司，投资者必须关注管理层目前和今后是否有很强的管理能力；如果没有的话，销售额就不会再继续增长。
   • 如果公司拥有杰出的管理层，所处行业又正在接受技术的转变和发展，那么管理层有没有足够能力处理公司事务，以便在未来的革命中出现的和最初设想的销售额曲线是否为同一形态，敏锐的投资者需要对此保持警惕。
3. 对于当前引人注目的生产线来说，如果其中大部分潜在的增长已经开发完毕，管理层是否有决心继续发展能够进一步增加销售额的产品或者生产方法
4. • 第一点原则是关于事实的问题，即对公司现有产品的潜在的销售额增长程度做出评价。
   • 第二点原则是关于管理层态度的问题。
5. 考虑到规模的大小，公司在研究和发展上付出的努力是否有效
6. • a.   管理层需要把不同的技术人员协调成一个紧密结合的团体，同时激励团体中每一个专家发挥自身最大的生产力，最理想的研究成果就依赖于这种复杂的协调，管理层必须具备这种能力。对管理层而言，在研究、生产和销售之间建立紧密的关系并不是一项简单的任务。(如果做不到上面一点，最终开发的新产品要么不能尽可能低成本生产，要么在设计完成以后无法实现最大销售，这样的产品通常是不具备竞争力的。)
   • b.   如何评价大量和国防合同有关的研究。
   • c.   在判断公司研究机构的相对投资价值时，还必须评价另一项活动，通常这是发展性研究根本不会考虑的事情，即似乎和发展性研究没有什么关系的市场研究领域。
7. 公司是否拥有高于平均水平的销售团队
8. • 企业的成功建立在对生产、销售和研究这三个方面的考虑基础上。三个方面都是生存所必需的。
   • 要想稳定地长期增长，一个强大的销售团队是至关重要的。
9. 公司是否具备有价值的利润率
10. • 对于想在未来一段时间内获得最大利润的投资者来说，最好远离低利率的公司或者小公司。
11. 公司正在为维持或者增加利润率而做些什么
12. • 方法一：提高价格维持利润率（适用于刚需）
    • 方法二：创造额外的生产力（保持价格的同时，降低成本）
13. 公司是否具备出色的劳动和人事关系
14. • 能做到的最理想的情况，是检查很多因素，然后根据复杂的局面做出判断。
    • • 公司对待员工的不满 - 工资标准 - 高级管理层对一般雇员的态度
15. 公司是否具有很好的行政关系
16. 公司的管理是否有层次
17. 公司在成本分析和财务控制方面做得有多好
18. 关于竞争力的强弱，公司是否在商业的其他方面，尤其是在行业内的领域为投资者提供重要的线索
19. • 处理不动产事务的水平
    • 保险成本指数
    • 专利管理和使用
20. 公司是否拥有短期或者长期的利润前景
21. • 投资者要想得到最好的结果，就必须支持那些在利润上真正具有长远目光的公司
22. 在可预见的未来，公司的增长是否需要足够的股权融资，以保证更多发行在外的股份能够在很大程度上通过预期的增长来抵消现有股东的利益
23. • 本书的基本论点是，理智的投资者不能仅仅因为便宜就购买普通股，只有在它们有希望为你带来回报时才应该考虑
24. 管理层是否在一切顺利时才能坦率地与投资者谈论公司的事务，而在出现麻烦和失望情绪时就保持沉默
25. • 在任何情况下，投资者都要彻底地排除那些试图隐藏不利消息的公司
26. 公司是否具有一个毋庸置疑的诚实管理层
27. • 然而，不论在其他方面评价多么高，如果管理层缺乏股东的信任，那就是一个很严重的问题，投资者绝对不要考虑涉足这样的公司

第四章     买什么：根据你的使用需求

本书的目的不是指出每一种赚钱的方式，而是指明其中最好的方式。通过最好的方式是指在风险最低的情况下获得最大的利润。

生活中会经常在电视上或者报纸上看到便宜的股票，但是首先并不能保证那 100%就是便宜的股票，其次即使在真正便宜的例子中，低估价值的程度一般是有限的，调整到真实价格所花费的时间总是相当长的，会有资金滞缓流动的可能性。

而成长股的表现好的原因就是这样，他们的利润价值每过 10 年增长 100%。相比之下，这是一种低估了 50%价值的不常见的便宜股票。

所以寻找一个成长股在时间上的花费是很长的，而且方式也不仅仅埋头研究一大堆的报表，而是需要使用闲聊法与各种各样的人交流，仅仅聊天也不足够，还需要能够激发起聊天对象的兴趣和信心来发掘更多的信息，之后还需要分析和判断。

如何寻找到一位优秀的投资顾问？答案是投资顾问具有自己的独特性，那就是经过了足够长的时间（大概 5 年或者更短些），会有一张成绩单产生，它相当准确地反映了顾问的投资技能。

在委托自己的投资资金之前有两个必需的步骤：

1. 确信顾问是完全诚实的。
2. • 接受一个和投资者自己的观念上基本相同的顾问。
3. 投资者必须自己决定他利用投资顾问还是自己来处理有关的投资事务。

资金大户和小规模投资者

资金充裕的投资者经常完全忽视股利回报的问题，而将所有的努力用在获得最大的增长潜能上。而大多数小规模投资者持有股票的总价值不够多，所以无论获得的收益率有多高，都无法依靠投资回报生活。

对小规模投资者来说，他们考虑用来进行普通股投资的资金只能是真正剩余的资金。

任何人是否运用这些原则获得成功的投资，取决于两件事，一是运用原则的技巧程度，二是运气的好坏。

有研究表明：成长型股票不仅在资本资本增值方面体现出优势，而且在一定时间内，随着公司的成长，股利回报也有着优异的表现。

第五章     什么时候买

答案有些依赖于投资者的目的，同时取决于他的性格。

通过一个在一次股票市场崩溃前后购买优秀企业股票而进行利润比较的例子，首先说明如果购买了正确的股票，并且长时间地持有，那么通常会产生一定且可观的利润；然而，为了尽可能产生最大利润，也就是惊人的利润，必须考虑一下对时间的选择。

作者反对通过整理巨量的经济数据来判断买入和卖出时间。如果短期经济前景的常规研究并没有为选择合适的购买时间提供正确的方法，那么什么才能提供正确的方法呢？答案在于成长型股票自身。

回顾前一章关于值得拥有的投资具有哪些基本特征。

• 公司一般采用科学技术中最前沿的工作方式。
• 商业生产早期，它们通过试生产，在研究室开发各种新产品或者工艺。这会花费一定量的成本，同时耗费商业的其他利润。
• 甚至在这一时期，为了生产足够数量的新产品已达到要求的利润率，额外的销售话费造成预算外损失可能超过了试生产阶段。

从投资者的立场出发，有两个方面具有特殊的意义。

• 新产品的发展周期方面，不可能依靠任何确定的时间表。
• 即使在管理最出色的企业，失败也是从事商业所花费的成本中的一部分。

从选择购买普通股的时间角度看，在发展新工艺方面可能最值得近距离观察的，是即将投入生产的第一家完全商业化的工厂。在新工厂投入的新产品或者工艺里，也可能存在 6~8 周的适应期，以证明成本是否昂贵，这段时间将提高效率调整问题。

如果这个过程确实是完全的创新，代价毁约高昂，利润降低且损失的时间会更久。

可能公司在利用原有产品获得收益增长以平衡研发开支，而普通的股东没有注意到利润的损耗，然而事实上多次出现相反的状况。即人们在公司引入产品且进行试生产时，多次拉高股价。之后传出生产存在问题的传闻以及利润明显下降导致股票开始下跌。直到多年后，产品正式进入市场，提高公司利润。

很少有人考虑到，进行试生产就像以每小时 10 英里的速度开车行驶在蜿蜒曲折的乡间小路上，而运作产品进入市场就像在同一条路上将速度提高到每小时 100 英里。

利润的大小和卖出决定没有任何关系。

两个动机：

1. 从长期的观点看， 似乎有另一家公司更值得看好。
2. 企业没有选择更加前途的决策，以书中美国氰胺公司为例，它的制药企业在化学部门和制药部门都很优秀的情况下，选择了进入化学行业，而不是在制药部门进行扩大利润率和建立可获利的新生产线方面取得很大的进步。(这个动机不是非常坚定)

食品机械公司例子，它的机械工业和化学工业都很优秀，但之后转型化学工业给它制造了长期且巨大的利润。从这个例子中，作者得到一个这样的情报：至少化学部门达到了和机械部门相同的地位，成为一种值得拥有，而不是微不足道的投资。

买点分析：

一家以出色劳动关系著名的公司，A 点之前因为决策失误出现第一次罢工，之后管理层迅速采取解决方案来纠正形式；当方案开始显露在受益上时，股票到达买点 A，利润恢复花费了 1 年半的时间；

这段时间快结束时，第二次罢工发生了，解决罢工问题是使得公司恢复竞争效率的最后一步。这次罢工持续时间不长，损失不大，但是金融界流传着该公司的劳工问题更加恶化的消息。尽管高级管理人员大量买入，但股票仍然下跌，但下跌时间并没有很长，证明从时机的选择出发，股票到达第二个买点 B。

两个都是正确的买点，但是买点 A 的利润受益明显比买点 B 高出许多；而且相同数量的钱，在 A 点买的股票数量会比 B 点多出许多。

简而言之：

投资者应当购买的公司是那些在有能力的管理层的领导下做事的公司。他们做的事情有些一定会失败，有时在成功之前会碰到预料之外的麻烦，投资者应该完全确信这些麻烦是暂时的，而不是永久的。如果这些麻烦导致股票价格大幅度下跌，但是有望在几个月，而不是几年内得以解决，那么在考虑买入该股票时，这个时间可能是相当安全的。

另一种买点出现在公司的工厂设备换代升级，花费一定成本，造成产量提升从而利润提升，但是利润提升之前，有一段时间利润会受到影响，因为花费变多了，这段时间就是一个买点。

上述的每个例子的共同点：

那就是公司选择恰当，受益价值就会提高，但是收益的特定增长并没有引起公司股票价格的上涨。

采用这种投资方式的投资者，应该忽视对整体商业和股票市场即将来临的趋势的猜测。相反，一旦出现合适的买入机会，他就应该投入适当的资金。原因在于，股票的选择已经是精挑细选，如果选择合适，现在已经带来丰厚的资本收益。

两个优势：

1. 他把赌注放在自己了解的，而不是主要靠猜测的事情上。
2. 他只根据定义购买获利能力会在短期或者中期由于某种原因而产生一定增长的公司的股票。

担心投资时处于股市的高峰，即使找到成长股也不敢投资，会有损失？

将资金按照计划在几年时间内做完一项投资，这样能够分摊风险。

对股票价格产生影响的五个重要力量：

1. 当前阶段的商业周期
2. 利率的趋势
3. 政府对投资和私人企业的整体态度
4. 通货膨胀的长期趋势
5. 以及或许力量最大的--新的发明和科技对旧行业的影响

这些力量很少讲股票价格在同一时间向同一方向拉动，而且没有一股力量的重要性必然在很长的一段时间大于其他力量。

当你认为一家公司值得投资时，就放手去做，不要因为猜测带来的恐惧或者希望，或者由于猜测的结论而止步不前。

第六章     什么时候卖出，什么时候不要卖出

如果卖出了根据前面谈论过的投资原则而选择的任何普通股，那么有且仅有三个原因：

1. 对于任何人来说都是很明显的，也就是原先的买入是一个错误，特定公司的真实背景逐渐变得清晰起来，利润也比最初的预计要低。
2. • 大量的利润来自适当的处理，以及这种处理要求具备高超的技能，知识和判断是普通股投资的两个重要特征。
   • 有一个复杂的因素使得处理投资错误更加困难，这就是每个人的自我，没有人愿意承认他是错误的。
3. 如果某公司由于时间的推移而发生了变化，不再像买入时那么符合第三章概括的十五点原则，那么一般应该卖出该公司的股票。这就是投资者总是要小心提防的原因。
4. • 它解释了为什么当你持有某公司的股票，时刻保持紧密地接触该公司的事务是那么的重要。
   • 公司出现堕落通常有以下原因：
   • 1. 管理层出现了堕落，得意忘形而懒惰。公司的产品不再像以前那样具有扩大市场的前景，管理层失去了干劲和独创性；继任者没有坚持使得公司获得成功的政策，也没有能力继续实行这些政策。(立刻卖掉)
     2. 一个公司在显著增长了很多年之后，会进入一个市场增长到了尽头的阶段，从那时开始，公司耗尽了市场的增长，变得平庸，在其他领域并不具有相当的优势。(卖出的速度可能会慢于管理层开始堕落的速度，也可以找到适合的投资再卖出并转移资金)
     3. • 如何判断公司不再符合实现预期的进一步增长的资格？投资者要自问，不管时间里发生了什么，在下一个商业周期的顶部，相对的每股收益(支付了股票红利之后，通过拆股而不是发行新股来增加资本)相比目前水平上的增长，是否至少和上一个已知的总体商业活动的顶部到目前水平的增长一样大。如果是肯定回答，继续持有，反之则卖出。
5. 投资者找到了更加吸引人的投资机会(如果已经遵循 15 项原则而挑选后，发生情况很少)，且当投资者非常确信自己的观点时。

• 有一点基本的投资原则很重要，那就是一旦选择了合适的股票，并且经受了时间的检验，就很难找到卖出的理由。
• 然而对错很难分辨。我们不能因为害怕普通的熊市而过度影响到购买具有吸引力的普通股，如果这一论点正确，那么不能因为害怕而卖出优秀的股票就更有道理了。
• 此处提到了资本收益税，资本收益税使得卖出优秀的股票的成本增加。

人们害怕股票市场股票的波动而频繁的进行操作，试图做到“低买高卖”来得到巨大的利润，然而实际上没有谁可以准确把握住时间点，反而常常因此失去了一部分可观的利润。让我们分析一个观点：因为优秀的股票现在被高估，所以才要卖出。

什么是价格被高估的股票？

当我们这样说时，可能表示关于预期的获利能力，该股票的价格高于我们认为他应该位于的价格；也可能指和其他一些未来收益同样将显著增加的公司的股票相比，该股票的价格也要更高。

然而实际上没有人可以精确的预测一家公司的价值，包括公司的高级管理层；说不定公司一家市盈率高于平均近期退出了一样新产品而金融界低估了新产品的力量，如果该公司 10 年内增长非常快速，规模扩大四倍，那么市盈率高于平均又有什么关系。

另一个导致与利润擦肩的观点(此观点很具逻辑性)，就是股票已经有了巨大的上涨，因此该股票可能用尽了大多数的上涨潜能，人们转而去买那些还未上涨的股票。

作者用了一个借钱给大学同学的例子来说明，如果你要借一笔钱给同学，你会如何评估，你不会看这个人是否讨人喜欢，是否有天赋，而是会确定他们可能会赚到多少钱。一开始就有一部分同学被放弃因为你根本不了解他们的背景，无法判断他们是否善于赚钱。最终通过层层严格筛选，你找到了 3 位，最终其中一位未来大有可为，前途一片光芒。此时如果有人找你买断你和这位同学的合同是，你肯定不会同意。

如果按照上文提及的观点来说，有人认为成功的同学已经难以继续发展，而(财务上)不成功的同学还有很大的发展空间，这种观点时非常愚蠢的。如果把优秀的同学比作优秀的成长股，观点同样是愚蠢的。

普通股和同学的一个主要区别：同学的生命是有限的，而普通股没有类似的时间限制。公司可以全面地挑选管理人才，利用策略、方法和技术训练他们，以保留和传递公司的活力数代之久。

在此区别的基础上，我们得出一个结论：如果在购买普通股时完成了正确的工作，那么卖出的时间几乎永远不会到来。

第七章     股利的喧嚣

第八章     投资者的五个不要

第九章     投资者的另外五个不要

第十章     如何找到成长型股票

• 本书是图说明这些基本原则是什么，应该买进什么样的股票，什么时候买入，特别是绝对不要卖出，只要发行普通股的公司仍然具备成功经营的各项特点。

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第二部分     保守型投资者高枕无忧

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