如何解读财务三表，利润表 & 现金流表
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分析案例-珀莱雅
投资者最关心的信息，业绩信息
珀莱雅最近八年的业绩趋势图
- 通过表格会觉得增长不错，对不对？
- 但你细看图表 (业绩累加法，按照季度去划分观察公司业绩趋势)，
- 最新两个是 25 年 一、二季度的总营收。
- 你会发现珀莱雅 24 年的增长主要来自于第二季度。
- 去年三季度和今年一季度，业务增长是有点放缓的。
- 过去 5 年业绩还可以，通过业绩增长消化高估值泡沫，进入合理区间。
- 公司业绩增长趋势也是评估公司估值是否合理的重要依据之一。
业绩和现金对比趋势图
珀莱雅最近八年的业绩和现金对比趋势图
- 主营业务现金流是现金流量表的第一个项目。
- 企业的业绩和利润都没有现金流重要。
- 京东前期就是一直烧钱建设基础设施，提高公司服务效率，一直亏损。但之后规模变大，现金流越来越高。
- 只要实现现金流持续增长，公司就能活得很好，利润只要稳定发育一下，控制成本费用就很容易释放出来。
- 如果没有现金流的话，基本上坚持不了多久，企业卖货虽然可以算业绩，但是款项收不回来，就是白干。因为公司采购原材料，给员工发工资都是需要现金的。没有现金流，就是死路一条。
- 销售的业绩并不是签了合同算的，而是等到客户回款，这笔业绩才算提成。
- 公司的业绩和利润在会计准则的规范下都可以灵活调整，主营业务现金流就很难调整，做假成本高，需要真实的现金过账。
- 通过业绩和主营业务现金流做对比分析，进一步检验公司的商业模式，通过公司财务特征验证公司业务 (有多个财务数据可以对商业模式分析作验证)。
贵州茅台的业绩和现金流对比，现金流 > 业绩
- 茅台合同负债项目特别高，因为公司需要交付产品后才能计算业绩，所以能提前收到客户支付的货款。在同一时间点下，公司的现金流就会比业绩高 (财务特征)。
某公司经常被客户拖欠款项，现金流 < 业绩
- 公司产品没有竞争力，产品交付给客户后被长期拖欠货款。
- 有很多应收账款，产品交付后计入业绩+应收账款。
- 公司 24 年一季度努力了一把，但一季度的业绩还是同比下滑了。
- 这种公司在投资选择上可以直接淘汰。
珀莱雅的业绩按渠道拆分
- 公司几乎全部走线上销售，线下只有不到 5%。
- 销售渠道的选择是公司的商业战略，商业战略判断是比较难的东西，这个需要商业经验的积累 (专业要求高，待积累商业经验)。
- 现在回头看，这个战略选择是非常成功的，因为疫情期间很多人选择线上消费。
- 且现在很多线上消费体验可以替代大部分线下零售业务。
珀莱雅的业绩按产品划分
分析产品矩阵
- 核心产品是护肤系列，占据大概 83%的业绩。
- 通过收购和孵化，构建了覆盖到大众到高端的品牌体系。@TODO
- 做彩妆的彩棠和做高端护肤的悦芙缇，是公司扩展产品线的重要布局。
客户集中度分析，过于依赖大客户
- 珀莱雅是 ToC 类公司，产品又是线上直营为主，所以客户占比分析不是特备重要。
来看另一家公司，
- 如果是 ToB 类公司，就要重点关注下，主要看公司的客户是否过于集中？
- 公司在财报上会把 Top 5 的客户列出来，前 Top5 客户金额汇总贡献了 79%的业绩，集中度高。如果甲方不给订单，你马上就要倒闭。
客户集中度分析看完后，公司的营业收入我们就看完了。
珀莱雅成本分析
- 成本问题是专业领域的问题，产品成本是否合理，普通投资者没办法判断。
- 所以，我们主要是继续验证公司的商业模式，分析公司的费用占比趋势变化，以及计算毛利率。
珀莱雅的毛利率分析
- 毛利润 = 营业收入 - 营业成本
- 毛利率 = （毛利润 / 营业收入） × 100%
- 注意营业成本 vs 营业总成本的区别
珀莱雅毛利率: 化学产品的原料都不太值钱，但按照科学方法组合起来，就变成有价值的化妆品，这就是公司创造价值的能力。
A 股最典型的高毛利率公司是 茅台，毛利率大概在 91% 左右。
公司毛利率高，产品附加值高，公司不容易亏损
- 产品溢价高
- 茅台，毛利率高，净利率也高，安全垫更厚实。
- 公司少赚一点和公司亏本经营是完全不一样的。
- 利润率稳定
- 不依赖管理
公司毛利率低，核心竞争力是运营效率
毛利率低的公司如果能做大，一般是运营能力极强的公司。
- 运营效率高
- 利润不稳定
- 依赖管理
尽量不要选公司毛利率比较低的公司投资。
珀莱雅的营销费用分析
- 公司三费: 销售费用，管理费用和财务费用。
- 销售费用: 广告费，销售人员提成
- 大型公司还有研发费用。
营销费用
- 珀莱雅的销售费用 51 亿，占公司三费的 90%，说明珀莱雅是一个以营销驱动的公司，产品或服务本身没有太多促销能力，必须依靠营销动作来发力，才能完成销售业绩。
- 不过化妆品行业确实都是这样的，靠营销驱动。
销售费用比较低的行业是产品本身就吸引客户购买，公司不需要在营销上花太多钱。
- 比如长江电力，营销费用就是 0。
管理费用
- 管理费用是大杂烩项目，很难评价
- 公司福利好，员工积极性高，虽然管理费用高，业绩也提高了
- 有公司管理很严，员工不爽，管理费用高，业绩也受影响
- 我们主要看管理费用占业绩的比例，只要比例保持稳定，一般就不用太关心
- 珀莱雅的管理费用是 3.66 亿，对于百亿营收的公司来说并不算多。
财务费用
- 珀莱雅公司的财务费用是负数，-3500 万。因为公司的现金很多，存在银行中提供了部分利息。
- 反过来公司比较穷，需要大额融资和贷款，那这个公司的财务费用比较高。比如房地产行业这种高杆杠的行业。
研发费用
这个费用分析起来比较纠结，这个不能只看财务数据，而是结合公司的业务去看。
比如茅台，没什么研发费用，正常卖即可，千万别改配方。这时候研发费用低就是竞争优势，说明公司的产品没有升级压力。
一般科技公司，哪怕是苹果，如果产品更新落后，可能公司马上就卡了 (比如乔布斯中间被提出公司的时候，公司业绩就垮了)。
研发不是付出就有回报，打水飘是常有的事。
公司整体费用占比毛利润
公司整体费用占比毛利润 = （期间费用 / 毛利润） × 100%
< 30%: 费用占比控制到毛利润的 30% 以内，这个公司就是比较强的。30% - 70%: 还可以，普通优秀的公司。> 70%: 珀莱雅就是费用占比比较高，公司相关费(公司三费+研发)用共 57 亿，占比毛利润的 74%，珀莱雅的营销费用有点过于高，好在它的业绩增长还可以。
关于费用占比，没有明确的合适范围，我们一般做趋势分析分析。
- 一个是和自己的过去对比
- 一个是和同行对比
珀莱雅的净利润增长趋势
将净利润与营业收入做对比
- 看趋势数据，珀莱雅公司的毛利率比较高，净利润容易控制，所以公司的净利润和业绩增长的趋势基本保持一致。
将净利润与主业现金流净额做对比
- 净利润算一个结果性的指标，如果前面的业绩，成本，费用没什么问题，净利润自然没什么问题
- 如果净利润不稳定，我们就要顺着公式往前排查，看看公司哪个环节出问题了？
- 市场问题导致销售不畅
- 原材料价格上涨，成本挤压利润
- 公司费用管理出问题
- 先定位好问题出在哪里，才能比较准确地去分析公司的情况，去评估公司是否能克服困难，重新回到利润增长的趋势。
珀莱雅的净资产收益率趋势
ROE 的概念:
- 简单的公式是: 净利润/净资产
- 杜邦分析法的公式是: 净利润率 x 总资产周转率 x 权益乘数
它们的区别是，在 ROE 一样的情况下，杜邦分析法的 ROE 将盈利能力，运营效率和财务杆杠都展现出来。
就有可能两家公司的 ROE 是一样的，但是其中一家产品溢价能力比较高，另一家运营效率比较高。公司的经营质量上是存在差异的，而这个差异会影响我们最终的投资选择。
除了商业模式比较特殊的公司，比如银行等。我们选择投资公司就不能选 ROE 太低的。
珀莱雅现金流量表，经营活动产生的现金流
财务三表中最简单的表，项目内容比较直白，就是按照类别记录公司的资金进出情况。
- 经营类现金流
- 投资类现金流
- 筹资类现金流
经营现金流净额 = 经营现金流的收入 - 经营现金流的支出
珀莱雅的利润率与经营现金流净额对比
- 按照常理，公司的经营现金流净额应该和公司的净利润走势趋势保持一致。
- 因为会计准则的问题，两者一般是不相等的，但长期趋势应该是一致的。
- 如果经营现金流净额大于公司净利润，说明公司的利润质量比较高，公司的非现金支出费用比较高。比如折旧摊费用，或者产品畅销预收账款多，还未交付没算业绩。
- 如果经营现金流净额总是比利润低，公司经营有问题，要么是应收账款太高，只有业绩但钱收不回来，要么是库存积压，采购原材料花的钱太多了，出现这种情况要注意风险。
珀莱雅的投资类活动现金流
- 投资别人，企业对外投资的结果会到资产负债表里面去，变成长期股权投资
- 投资自己，对内投资，固定资产比如新建工厂，无形资产，买理财也算对内投资
- 查看珀莱雅的报表，12.8 亿是一个银行理财产品。
- 珀莱雅是轻资产公司，没什么固定资产的投资。
- 如果投资活动现金流为负数，说明企业处于花钱扩张的情况
- 如果投资活动现金流为正数，企业正在收缩，至少扩张速度变慢了
安琪酵母的案例分析，利润都去哪里了？
公司增长速度比较稳定，利润也比较好。
打开资产负债表，会发现公司特别的穷，兜里没几个现金。
安琪酵母的案例分析，投资现金流量表中找到的数据
- 我们打开现金流量表，就会发现公司的钱都拿去建厂了，所以公司的固定资产增长比较快。
- 公司大领导大概是这么想的，延迟满足，先把公司产能和销量搞上去，等规模上去，稍微控制下固定资产投资，那公司利润不就起来了吗？
我们要分析的是，你要不要去认可这个公司的战略规划？先建厂爆产能，等以后生意做大了，再释放利润行不行？
如果产能扩大后，销售不达预期，固定资产的成本降不下来，公司会陷入亏损。
你想清楚这个问题后，你才考虑去投这家公司。
珀莱雅筹资类活动现金流
记录下公司的融资和偿还的贷款记录
- 债务类的问题，我们可以通过资产负债表去分析，这里只是一个数据印证
- 比如筹资现金流是正数，说明企业正在借钱。如果企业处在高速增长的话，还好说。如果企业增长停滞了，还要借钱度日，那这个企业的经营就很有问题。
- 比如筹资现金流是负数，说明企业在偿还债务或者通过分红来回报股东。如果企业还在增长的话，这就是个比较理想的成熟公司的节奏。
如何分析财务三表，总结
- 分析财务三表，识别公司商业模式。
- 财务数据是用来做排除法的。
- 建立财务分析框架，后续持续完善。