如何解读财务三表，资产负债表
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如何看待财务造假
- 财务造假是商业问题，不是股市问题。
- 优秀的公司造假动机非常小。
- 财务数据是用来做排除法的。
财务造假只能够适当的提取调节财务数据，掩盖不了多少问题的。
如何识别财务造假
- 只看财务数据，无法识别财务造假
- 没有假数据，只有假业务！
- 公司业务和财务数据不符
财务造假案例
- 2016-11-乐视网 : 当年乐视网的在线视频赛道都是亏钱的，你又不是行业老大，凭啥你是唯一盈利，在当时比较违和。
- 2020-01-31-瑞幸: 买一送一的营销这么搞，怎么还能赚钱呢？浑水线下蹲点数客户数量，要小票确定开票金额与实付金额。
- 2021-东方集团: 打开财报一看，一眼就是一家垃圾公司。
懂财务没用，财务人员亦有差距，财务人员炒股一样亏。财务能力是一个必要非充分的专业技能。股票投资的核心能力是企业经营能力，对口的职业是企业家和创业者。
上市公司财报发布节奏
- 01-01 --> 04-30: 四个月内发布年报，包括全面的财务信息和业务信息
- 03-31 --> 04-30: 一个月内发布一季报，仅财务信息
- 06-01 --> 08-31: 两个月内发布半年报，包括财务信息和简单业务信息
- 09-30 --> 10-31: 一个月内发布三季报，仅财务信息
官方发布渠道，巨潮资讯网
分析案例-珀莱雅
企业年度报告结构
- 第十节财务报告，企业的财务三表之外:
- 公司的业务信息一般在第二节和第三节，这里有公司的大量业务描述。
- 股权架构在第七章节，第一次看公司的时候，需要了解一下，后续如果没什么变化的话，就不用关注。
- 其他内容都不是特别重要，每年看财报的时候过一眼就行了。
- 如果公司基本面变化不大，一般讲都是一样的东西，我们只关注变动的部分就可以了。
注册会计师出具的审计意见
只有在标准无保留意见的情况下，这个财报才具有分析价值。
上市公司的三张财务报表
- 资产负债表: 而成果的过程是怎么来的？就都是从资产负债表中解读出来的。
- 损益表: 公司的业绩规模，成本，毛利润，净利润都在里面，代表公司当期的经营成果。
- 现金流量表
打开珀莱雅的资产负债表
- 如果企业的资产结构很差，基本可以判断公司很差。
- 我们看财报的时候，一般开两个窗口，一边专门显示这个附注的内容，然后项目和附注同时对比对照去看。
从流动性资产开始，
资产负债中的第一项，货币资金
- 资产负债表项目-货币资金: 货币资金的项目是个汇总值，明细可以在财报后面的附注中查到。
- 资产负债表项目-货币资金注释
- 库存现金不多，现在很少用纸币
- 银行存款 40 亿元
- 其他货币资金，一般是出口外汇，只有 6400 万，说明珀莱雅的主要市场在国内
- 初步看: 如果你的兜比脸还干净，我凭什么相信你的盈利能力呢？
- 继续往后看: 我们需要把资产负债表的多项放在一看，才能够看到更多信息
公司产品交付后，款项未回收，应收账款
- 企业应收账款一般分两种形态，一个是应收票据，一个是应收账款。
- 企业和企业的合作不是一手交钱一手交货，企业支付款项需要走审批流程，就算审批流程通过了也不会立刻打款，一般会集中到某个固定日期，集中处理供应商的款项支付业务。
-
应收票据分为银行承兑汇票和商业承兑汇票 (企业收到你的货了，暂时没有钱支付，就跟你先打个欠条)
- 最好是现金直接支付。
- 银行承兑汇票是由银行承诺兑现的，到期后公司就拿着票据找银行换现金。
- 商业承兑汇票是企业承诺兑现的，信用度没有银行高，能不能按期兑现取决于企业自身的财务状况。
- 最差就是挂个应收款，意思是钱先欠着，晚点给。
-
通过分析应收账款的意义在于: 公司的商品是否抢手？
应收账款是否能回收，企业坏账分析
- 应收账款虽然在资产表内，但它不一定能够收的回来。
- 从附注来看，珀莱雅和京东有点纠纷，有 5 个亿的坏账，不过这个数据和公司的业绩规模比，还在承受的范围内。
- 所以这个项目的风险评估，我们是可以接受的。
- 如果一家企业的营收账款很多，然后坏账风险还很高，那我们就不用去看这家公司的信息了，直接淘汰就好。
企业采购提前支付，预付账款
- 相比于应收账款，预付账款这个科目不是特别重要。企业经营除了卖货收钱之外，肯定还会采购其他公司的服务。
- 预付账款主要是做合理性分析，要结合业务来看。珀莱雅是产品型公司，产品销售渠道主要是电商平台，他的预付款只有两个亿(1.5 左右)多，基本上涌来支付电商平台服务的，很正常很合理。
企业应收款大杂烩，其他应收款
- 所有跟主营业务没啥关系的应收款都会塞到这个科目中来。
- 比如办公室房租的押金，为员工垫付的差旅费，还有对外的借款。
- 如果是管理规范的企业，这个金额一般会比较少；如果这个项目金额多的话我们就要注意了，特别是企业货币资金比较少的情况下，看到公司有这方面问题的话，就可以淘汰掉了。
- 这里是 900 万其他应收款，对于企业业绩规模过百亿来说，这里问题不大。
企业销售是否顺畅，存货分析
- 企业没卖掉的商品就叫存货。除了带销售的商品外，还包括原材料，商品包装等。
- 单独看意义不大，要把存货和业绩规模做对比，得到一个比例系数。
企业销售是否顺畅，存货与业绩的比例趋势
- 通过比例系数的趋势做分析，如果存货占比过高，就说明企业销售不顺利，如果占比走低了，销售情况比较好。
- 不过存货占比过低也不好，所以企业运营的一个工作目标就是控制企业的存货量，让它保持在一个比较合理的位置。
- 存货相关的风险是存货贬值，比如房地产行业的案例，房子建好后卖不掉，存货积压；
- 房价大跌，要卖只能降价卖，原有存货集体减值，造成公司利润大幅亏损。
存货是一个比较容易做手脚的地方
- 虚构商品的采购流出资金，再将这些资金流回企业虚增利润。
- 通过加大生产，降低单位产品的成本，造成公司的毛利润虚假提升，也能虚增本期利润。
以上是流动性资产，接下来是非流动性资产。
企业投资布局，长期股权投资
- 大型公司都会有一些投资布局的，比如投资核心供应商，渠道商，加强公司上下游合作的流畅度。
- 珀莱雅的投资大头是一个叫嘉兴沃永的投资基金，投资都是和公司主营业务相关的企业。
- 这个长期股权投资，主要是评估它的合理性，对投资人专业要求比较高。
- 评价公司本身的好坏，不需要关注这一项，除非投资金额占比特别大，一般不用太关注它。
企业和生产有关的资产，固定资产 & 在建工程
- 公司为经营而持有，使用寿命超过 1 年，价值比较大的非货币型资产。
- 比如上班用的电脑，办公设备，厂房，机械设备，属于公司的车辆等。
- 主要是了解折旧对成本的影响，具体的折旧会计准则，都有标准规则，自己去查。
对于固定资产的投资分析思考有两方面
- 确定公司的商业模式
- 固定资产占比比较高的公司是重资产公司，一般是工厂等；固定资产占比比较低的公司是轻资产公司；
- 关于资产折旧，由于公司财务的会计准则是偏保守的，所以公司的资产使用时限一般是超过资产折旧年限的。如果公司的资产折旧完后，它还在使用，那么公司后面的利润会显著提高一点点。
- 通过这个项目的数据来验证之前对公司业务推演。
对于在建工程，
- 建设好后，会移动固定资产；对于重资产公司，如果工程建好后，暂时还没有移动到固定资产，因为移动到固定资产后，就要开始算折旧，便会产生费用。处于美化利润的考虑，有些公司建好后不会立刻把在建工程转为固定资产，控制一下当期利润。
- 对于轻资产公司，这个科目没什么大的问题。一般就是把固定资产 & 在建工程这两项混在一起看就行。
企业和生产有关的资产，无形资产
- 字面意义理解即可，包括专利权，商标权，著作权，办公软件，土地使用权等。
- 对于这个项目我们主要考虑的是业务层面的合理性，一般公司这些科目的金额都不会很多。
- 如果占比不高的话，你就可以不用太关注。
企业收购溢价产生的资产，商誉
- 企业溢价收购，产生商誉
- 我们评估企业，看重当下和未来
- 警惕企业超高溢价收购，是否利益输送
比如一个企业的收购成交价是 1000 万，但企业的净资产公允值只有 700 万，那收购是不是产生了 300 万的溢价？这 300 万的溢价就要计入到商誉里面去。
暂时不计入费用的资产，长期待分摊费用
- 比如珀莱雅的长期待分摊费用是办公室的装修费和软件服务费。
- 只要评估合理性就可以了，属于一个记录性的科目。
- 长期待分摊项目是已经花掉的钱，只是暂时没有计入成本费用而已。如果项目金额太高，看起来又不合理，就可以直接认为公司的资产情况很差，这种公司直接淘汰就好。
企业计算税务，与税务局计算有差异，递延所得税资产
- 对于利润，公司自己的税务算法和税局的算法不一定一样。针对一些情况，税务根据法规它不太一样。
- 比如超过一定额度的招待费，折旧摊销，减值准备等。
- 当公司计算的税比税务局计算少，公司肯定要按照税务局的金额交，但这样交税的金额就和公司自己的帐对不上，多出来的部分就计入 递延所得税资产 项目。
- 意思是，公司觉得这笔钱不应该交，虽然不情愿还是要交给税务局，但公司就把多交的部分作为资产记录下来。
- 公司计算的比税务局多也是同样的情况，少交的部分也计入 递延所得税资产。可能以后还是要上交的。
资产负债表的图形化，资产分析
反面案例，垃圾公司的资产结构
讲完资产的部分，我们再来看负债的部分。
分析思路
- 先搞清楚项目意思
- 在搞清楚项目场景
如果公司财务作假，一般都是虚增资产来提高利润，几乎没有对负债端作假的，所以负债类的项目数据一般是比较真实的。
企业负债分析，短期借款
- 与资产类第一个项目货币资金对应上，好公司钱多债少，垃圾公司钱少债多。
- 看珀莱雅的数据，会发现 23 年有 2 亿短期借款，但是 24 年完全没有借款。
企业经营性负债，应付账款 & 合同负债
应付账款和合同负债，这两个负债项目叫经营性负债，是随着经营业务而产生的。
- 应付账款是拿了供应商的货，暂时先不给供应商钱。拖一段时间再给，这就相当于一步无息贷款。与应收账款对应。
- 应付账款比较高，是企业在供应链上强势的特征。
- 如果此项过高了也不太好，感觉公司对供应商过于压榨了，搞得大家怨声载道。处理不好和供应商的关系，是有可能造成公司产品质量下降的。
- 预收账款和合同负债，先收了客户的钱，但是还没有给客户发货。
- 这笔钱虽然收了，进入了公司荷包，再从法律上来讲，它并不属于公司，所以要以债务的形式体现。
- 主营业务相关的预收账款要以合同负债的项目记录。看数据的时候，这两个可以合并看的。
别的案例: 企业先收货款，在交付产品，合同负债
房地产期房销售
公司产品极度畅销: 飞天茅台, 产品市场成交价高于产品建议零售价
企业职员先工作，次月再发工资，应付职工薪酬
- 这个项目不是特别重要，不过可以从此项目中推算出企业的平均薪酬
- 对于公司估值来说，这个项目不用太关心
企业财报中一些不太重要的负债项目
- 一年内到期的非流动负债，可以当成短期借款。
- 其他应付款和其他流动负债，这个和前面讲的其他应收款一样，都是大杂烩科目，和主营业务不想干的东西就往这里塞。
- 主要看体量，如果体量不大的话，就不用管它们。如果体量比较大的话，我们再拉到报表的后面去找注释，从业务层面上去解读一下；
- 如果比例比较大，也证明公司的财务管理是很不规范的，我们看珀莱雅的年报，这几个项目也只有几百万而已，对于体量 100 亿的公司就可以忽略了。
企业非流动负债，长期借款 & 应付债券
- 长期借款的分析思路和短期借款差不多，它只是暂时不着急还的钱而已，不过不着急还不代表不用还，随着时间的推移，长期借款也会变成短期借款的。
- 公司借债是为了扩大公司的经营，为了以后能赚更多的钱，等公司规模做大了，那现在借的这点钱就不算啥了；
- 但如果公司的业绩增长不达预期，业绩规模和盈利能力持续上不去的话，那这个长期债务就是一个很大的风险。
资产负债表的图形化，负债分析
以珀莱雅为例，从两个角度看
- 经营性负债: 应付账款和合同负债，虽然是债务，但实际上是企业的经营成果，所以不是越少越好，这个和企业的业绩规模匹配就行。
- 有息类负债: 短期借款，长期借款，应付债券等，公司的造血能力差，又需要资金扩张，就会用债务的方式进行融资。
- 借贷是一个双刃剑，用的好增加公司的反战速度；用的不好，就会给公司造成严重的风险。
资产负债表全面图形化分析
珀莱雅是比较优秀的公司，所以资产负债表的柱状图就比较漂亮。
- 现金有 40 亿，非常高；账户的资金量，有两个维度可以分析
- 如果账上的现金没有应收账款多，直接淘汰；
- 现金能不能覆盖短期业务，如果覆盖不了的话，现金流压力会非常大，直接淘汰。
这里的“短期业务”通常指的是企业在未来一段时间内（通常是 3-12 个月）必须支付的刚性现金支出，包括：
- 供应商货款
- 员工工资
- 租金水电
- 短期债务本息
- 税费
- 必要的采购支出等
如果自有现金无法覆盖这些支出，企业就必须依赖外部融资或应收账款回收，否则就会面临现金流断裂的风险。
- 看存货，与业绩规模对比去看。
- 看固定资产，验证商业模式，属于轻资产还是重资产公司 (公司类型不同，各有各的优劣势，我们先要搞懂公司类型，才能进一步分析)。
企业资产负债表图形化案例，贵州茅台
- 茅台账上现金多的快要溢出来；产品超级畅销，公司超级有钱。
- 茅台几乎是零负债的公司，负债端只有应付账款，预收账款 & 合同薪酬 和 薪酬 & 税，只有经营性负债，有息负债几乎为零。
企业资产负债表图形化案例，比亚迪
- 比亚迪是制造业，有工厂，所以固定资产非常高。
- 应付款非常高，高达 2440 亿，作为汽车主机厂，供应商非常多，公司作为供应链上最强势的地位，是不是可以压一下供应商的货款，是不是可以有一个比较长的账期。
企业资产负债表图形化案例，长江电力
- 公司主要就是固定资产。
- 公司有债务是因为 2023 年收购了金沙江上的几个水电站。
- 公司账上没什么现金，因为公司日常运营，它不需要什么资金。
公司一年的业绩规模时 850 亿，利润是 330 亿，赚到钱之后，公司就把钱分给股东了。所以我们也不能光看财务数据就做判断，还是要结合一下公司的业务进行分析。
企业资产负债表图形化案例，科大讯飞
- 应收款太高了，有很多 ToC，为什么还有这么多应收款。所以看来科大讯飞主要业务是 ToB 的，而且回款比较难。
企业资产负债表图形化案例，常山北明
- 和之前的科大讯飞很类似，应收账太多。
- 另一个更严重的问题是，账上的现金覆盖不了短期债务，公司的现金流压力达到爆炸。
企业资产负债表图形化案例，东方集团
2021 年资产结构
- 财务造假案例，新闻说是 2021 年开始造假的。
- 产品销量很垃圾的重资产农业公司，21 年现金 46 亿，短期债务高达 169 亿，公司即便在财务造假的情况下，利润都是亏损的，这个钱要怎么还？