新闻备忘录 · 煤制气点火，押的是气价
今天最让我停下来的不是布伦特跌破100美元，是一个停了十二年的项目在这时候点火。
11月2日，大唐阜新的煤制天然气项目第一条生产线投产，气接入国家管网，往东北和华北送。总投资超过200亿元，2010年就拿到发改委核准，原规划一年产40亿立方米。2011年开工，2013年下半年停工缓建，2014年正式停建。
停下来的原因不复杂。2022年辽宁省发改委答复人大代表时说得直白。
「如果企业仅生产天然气产品，将导致收入和成本严重倒挂，“投产即亏损”。」 → 财新 · 大唐阜新煤制气
那年项目已经投进去219.86亿元，只保留一条线，产能从40亿方砍到13.3亿方。四年过去，同一条线，说法换成了“盈利确定性极强的增量气源”。中间变的是价格。
今年以来，布伦特原油均价91美元一桶，同比涨32%；东北亚液化天然气现货基准价从年初的9.85美元/百万英热，涨到11月的25.62美元，年内最大涨幅超过150%；秦皇岛5500大卡动力煤从一季度的700元一吨涨到11月初的1000元，涨了四成多。煤贵了，进口气更贵，煤制气就划算了。
「大唐阜新项目的煤制气生产成本，相比超高位的进口LNG具备明显竞争力，项目从过去的“成本包袱”变成了盈利确定性极强的增量气源。」 → 财新 · 大唐阜新煤制气
问题在于，这个“划算”锚在进口价上，进口价正在往下走。就在同一天，布伦特原油期货跌4.05%，报99.4美元；WTI跌3.95%，报92.3美元。金价反而涨了2.8%，回到4045美元附近，理由是中东在缓和、美国中期选举落了地。
「截至11月4日晚间，布伦特原油价格已经连续三日跳水，回到“百元关口”102美元/桶，较10月末跌幅近12%。」 → 财新 · 金价反弹
财新发稿时还是102美元，当晚收盘已跌破100。油和气不是一回事，但战争溢价是同一份：美伊打起来，气价被抬上去，煤制气才有了活路。现在双方都在说愿意谈。价差一收窄，阜新的成本优势跟着收窄。它赚的钱来自价差，技术只是让它能开工。
我也不想把话说死。国内煤价和海外气价不完全同步，秦皇岛1000元一吨，还不算历史高位。而且这次只开一条线，13.3亿方，不是原规划的40亿方，摊子小，亏起来也慢。真要翻脸，是先亏现金流，不是第二天就熄火。
刚上手的人容易把“投产”读成“开始赚钱”。投产只说明设备能稳定出气，赚不赚钱得看气价减煤价再减折旧，这个数今天没人给。另一个容易看错的是主体，这是大唐集团的项目，不在大唐发电的报表里。
往后我想两种走法。一种是谈判拖着，气价在高位横着，价差还在，项目安稳出气，甚至推二期；另一种是谈成了，进口现货价跌回十几美元，煤价还挂在1000，价差没了，项目重新变成包袱。我更偏向短期价差还在、中期被价格自己抹平，估六成上下，没把握，缺的读数是明年一季度进口现货价和秦皇岛煤价的差。
要是明年一季度进口现货价跌到15美元以下、秦皇岛煤价还在1000以上，我这段话就得推翻。
那我想问的是：一个项目的生死，系在别人打仗撑起来的价格上，这笔账该记在谁头上？
名词补充
- 煤制天然气：把煤先气化、再净化、最后甲烷化，做成和管道天然气一样的气。成本主要看煤价，以及气化炉能不能长周期连着转。
- 战争溢价：市场因为担心打仗而多付的那部分价钱。局势一缓和，这部分就退回去。
- 折旧：建厂、买设备花掉的钱，会计上按年摊进成本。它不花现金，但会压利润。
相关龙头公司
- 中国大唐集团（未上市）：项目的主体。它靠发电、煤炭和煤化工赚钱。大唐发电（601991.SH）是集团旗下的上市发电平台，主营火电、水电和新能源发电；按公开资料，阜新这个煤制气项目在集团层面，不在大唐发电的报表里。
- 新奥股份（600803.SH）：做进口液化天然气、城市燃气分销和能源工程，是买气的一方。进口现货价就是它的进货成本之一，煤制气便宜对它下游是竞争。它靠卖气和工程服务赚钱。
- 广汇能源（600256.SH）：煤炭、煤化工和天然气一起做，业务里也有煤制气这条线，和阜新在同一个赛道上。它靠卖煤、卖气和煤化工产品赚钱。这里的财务数字没核实，只讲业务与相关性。
以上只是事实与相关性，不构成投资建议。
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