新闻备忘录 · 收入翻十二倍，账还是亏的
今天早上让我停下来的是Anthropic的三季报。前三季度收入332亿美元，同比涨了十二倍，营业上还是亏的。一家被叫成“最赚钱的AI实验室”的公司，账本长这样。
「Anthropic营收同比增长1206.3%至332.42亿美元；营业亏损同比收窄75.9%至12.60亿美元；净亏损同比扩大314.4%至1040.39亿美元」 → 财新 · Anthropic三季度
单看三季度，收入169.56亿，比二季度多46.7%；算力支出98.63亿，多77%。收钱快了，花钱更快。每收100块，58块先拿去买算力，二季度这个数是48块。多出来的那10块，差不多就是它由盈转亏的那部分：二季度营业利润9.74亿，三季度变成亏5.67亿。
「算力基建支出占营收的比例在2026年二季度为48%，三季度提升到58%」 → 财新 · Anthropic三季度
前三季度净亏损1040亿，别被吓到。大头不是经营，是可转换票据、SAFE这些融资工具的估值变动，记在账上，钱没真花出去。要盯的是营业那行。
再看上游。同一天，中际旭创在澄清“海外客户砍单”的传言，说2027年绝大部分订单已覆盖全年，2028年至少一家重点客户给了明确指引，光模块供应仍偏紧。
「公司2027年绝大部分订单已覆盖全年」「光模块供应整体仍偏紧，目前未出现产品生产后形成异常库存无法发货的情况」 → 界面 · 中际旭创
同一笔钱，在Anthropic账上是成本，在光模块厂是收入。“AI需求强不强”，两家答得都对，只是站的位置不同。
监管也看到这层。金融监管总局副局长肖远企昨天在香港说，AI投资过度集中，正在推高其它行业的借贷成本。
「大量资本涌入AI行业及龙头企业……对传统企业和产业产生挤出作用，增加资金借贷成本」 → 财新 · 肖远企
他也说科技革命都有泡沫、长期能消化，AI对美国增长的贡献在0.5到1个百分点。这两句常被分开引用，一句当利好，一句当风险。我觉得是一件事：泡沫能消化，代价不会平摊，落在没上车的行业和公司身上。
新手最容易看错的一步，是把“订单排到2028”当成需求已经确认。那是客户给的指引，客户自己也在拿融资扩产。中际旭创要专门发公告澄清，说明市场心里也没底。
往后我想两种走法。一种是算力支出占营收的比例见顶回落，收入增速稳住，亏损收窄，订单照兑现；另一种是收入增速接着往下掉，算力承诺还得付，亏损重新扩大，上游订单从“覆盖全年”变成“往后挪”。我更偏第一种，估五成半，没把握，缺两个读数：四季度算力支出占比，和几家云厂商明年的资本开支指引。
要是四季度算力占比还在往上走、收入增速掉到30%以下，我这话就站不住。
那我想问的是：如果这笔钱最后要靠上市后的股价来买单，“需求强劲”这四个字，该由谁来验证？
名词补充
- 营业利润 / 净亏损：营业利润只算做生意本身的收支；净亏损还要加上利息、投资和融资工具的估值变动，所以两个数经常差很远。
- 算力支出：租或买GPU、TPU和机房，训练和跑模型都要用，是AI公司最大的一笔开销。
- 光模块：数据中心里把电信号转成光信号、在服务器和交换机之间传数据的零件。AI集群越大，用得越多。
相关龙头公司
- 中际旭创（300308.SZ）：光模块厂，这条新闻里是收钱的一方。靠向海外云厂商和设备商卖400G、800G、1.6T光模块赚钱。这里的财务数字没核实，只讲业务与相关性。
- 新易盛（300502.SZ）：同为光模块厂，客户偏海外，和中际旭创在链条的同一环。AI集群扩容时一起受益，砍单时也一起挨。
- 天孚通信（300394.SZ）：光器件厂，做透镜、隔离器、光引擎部件，在光模块厂的上游，离终端需求更远一层。
- Anthropic：未上市，10月26日已向美国证监会递交招股书。它自己就是这笔算力支出的付款方。
以上只是事实与相关性，不构成投资建议。
来源