宝丰能源 · 煤价、毛利率与成本归因
期间 2025Q1–2026Q3（煤价数据到 2026-11-10）。三块图：煤价怎么走 → 毛利率掉在哪 → 成本的 12.8% 从哪来。
一句话：三季度煤价（炼焦煤领涨）上行，而塑料价格回落 2%，两头一挤，毛利率从 48.4% 掉到 41.5%。
其中焦化板块的价差几乎被抹平（每吨从 225 元掉到 107 元，9 月只剩 10 元），是这轮最直接的一块；剩下的来自烯烃成本端的抬升与备货。
一、煤价：查到什么、查不到什么
| 品种 | 2024 年均 | 2025 年均 | 2026 至 11-10 | 能说明什么 |
|---|---|---|---|---|
| 焦煤期货 JM（炼焦煤，元/吨） | 1,526 | 1,059 | 1,308（+23.5%） | 焦化板块的原料成本 |
| 焦炭期货 J（元/吨） | 2,131 | 1,613 | 1,861（+15.3%） | 焦化板块的卖价 |
| 焦化价差（J − 1.3×JM） | 148 | 237 | 161 | 每吨焦炭剩多少毛利 |
| 鄂尔多斯 5000 大卡坑口价（年报口径） | 551 | 421 | — | 烯烃的原料煤成本，只有年度数 |
| 榆林 5800 大卡坑口价（年报口径） | 729 | 562 | — | 同上，只有年度数 |
焦煤、焦炭为期货连续合约月均，可复现；坑口价来自公司年报正文引用中国煤炭资源网。
动力煤为什么没有一条连续曲线：郑商所动力煤期货 ZC 的最后一根日线停在 2022-12-30（收盘 921，成交 4 手），之后停摆；CCTD 与中国煤炭资源网的坑口价要订阅。所以「2026 年煤价涨了多少」在月度层面查不到。
但季度采购均价公司自己披露了 —— 《主要经营数据公告》给的是年初至今累计值，相减即单季：
· 气化原料煤（烯烃用）：467.8 → 514.2 → 628.2 元/吨，Q3 环比 +22.2%
· 炼焦精煤（焦化用）：779.1 → 846.3 → 1,095.3，+29.4%
· 动力煤（燃料）：330.3 → 371.3 → 472.1，+27.1%
三种煤在三季度同时涨两成以上。这就是 12.8% 成本上升的直接来源，不必靠残差推。没有拿焦煤冒充动力煤 —— 三个品种各有各的数。
但季度采购均价公司自己披露了 —— 《主要经营数据公告》给的是年初至今累计值，相减即单季：
· 气化原料煤（烯烃用）：467.8 → 514.2 → 628.2 元/吨，Q3 环比 +22.2%
· 炼焦精煤（焦化用）：779.1 → 846.3 → 1,095.3，+29.4%
· 动力煤（燃料）：330.3 → 371.3 → 472.1，+27.1%
三种煤在三季度同时涨两成以上。这就是 12.8% 成本上升的直接来源，不必靠残差推。没有拿焦煤冒充动力煤 —— 三个品种各有各的数。
二、毛利率从 48.4% 掉到 41.5%，三块原因
- ① 焦化板块价差被抹平（约 −5 亿，≈3 个点）
焦煤从 7 月 1,263 涨到 9 月 1,578（+24.9%），焦炭只从 1,874 涨到 2,062（+10.1%），每吨焦炭的毛利从 231 元压到 10 元。焦化占宝丰收入约 16%（2025 年 74.9 亿 / 480.4 亿），按 30% 毛利掉到 10% 粗算，单季少赚约 5 亿。 - ② 塑料价格回落 2%（约 −3 亿）
聚乙烯、聚丙烯均价从 26Q2 的 8,223 掉到 26Q3 的 8,062。收入几乎没变（−0.4%），说明量补上了价，但价格下来直接压毛利。 - ③ 烯烃成本：气化原料煤单季 +22.2%（约 −4 亿）
公司披露的单季采购均价：气化原料煤 514.2 → 628.2 元/吨，Q3 环比 +22.2%（年初 467.8）。同期现金购买商品多付 10%、预付款 1.99→5.42 亿、存货 19.6→22.2 亿 —— 一边涨价一边备冬储煤。这条有直接价格证据，不是残差。
三块相加约 −12 亿，与实际毛利减少 11.9 亿基本对得上。①③ 现在都有价格证据（焦煤期货、公司披露的采购均价），②是价格差；但三块之间会互相串（季报不给分产品营业成本），当量级看，别当精确拆分。
三、成本为什么单季涨 12.8%
| 项 | 26Q2 | 26Q3 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 169.61 | 168.90 | −0.4% |
| 营业成本（亿元） | 87.57 | 98.76 | +12.8%（+11.20 亿） |
| 每吨综合营业成本（元/吨，营业成本 ÷ 全部产品销量） | 2,659 | 2,982 | +12.2% |
| 销量（万吨） | 148.9 | 149.9 | +0.7% |
| 焦煤季均（元/吨） | 1,257 | 1,435 | +14.2% |
| 焦化价差季均（元/吨） | 225 | 107 | −52.5% |
| 购买商品支付的现金（亿元） | 88.80 | 97.67 | +10.0% |
| 预付款项（亿元，期末） | 1.99 | 5.42 | +3.43 亿 |
| 存货（亿元，期末） | 19.62 | 22.16 | +2.54 亿 |
四、结论
- 量解释不了。 销量只增 0.7%，最多解释 0.6 亿；11.2 亿的成本增量里，10.6 亿是「单位成本」—— 就是买的东西贵了。
- 价能解释，而且是煤价。 炼焦煤季度均价 +14.2%，焦化价差腰斩；同期现金购买 +10%、预付 +3.43 亿、存货 +2.54 亿，是「又贵又在备货」的组合。
- 这不是一个季度的事。 2025Q3 也出现过同样的成本上台阶（成本环比 +5.0%），只是 2026 更猛。三季度买冬储煤，是这个行业的固定动作。
- 但别把 Q3 读成恶化。 41.5% 仍高于 2025Q3 的 38.3%，归母 45.89 亿同比 +42%。掉的是「环比」，基期是 2026Q2 那个 48.4% 的异常高点（塑料价格年内次高 + 还在吃前期低价煤）。
五、待核
- 动力煤已不再是缺口：季度采购均价从《主要经营数据公告》的累计值相减即可（Q3 472.1 元/吨，环比 +27.1%）。仍缺的只是月度曲线 —— 想画到月，得订阅 CCTD 或等 2027 年 3 月年报的年度均价。
- 仍缺分产品营业成本：三季报不给，所以 ① 焦化 −5 亿、③ 烯烃 −4 亿 的分界靠收入占比与量价推算。2026 年报的成本分析表能拆开。数据取 `data/coal_quarterly.csv`。
- 季度销量不是推算值：三季报《主要经营数据公告》给 1–9 月累计，半年报公告给 1–6 月，相减即 Q3（聚乙烯 74.05 / 聚丙烯 69.56 / EVA 6.26 万吨）。误差来自销量本身四舍五入，约 ±0.1 万吨。
- 「每吨综合营业成本」的分子是全部产品的营业成本，分母是全部产品销量，不是烯烃单吨成本 —— 三季报不分产品给成本，烯烃那一段拆不出来。这里只用它看方向与幅度。